地方版微刺激投资额或超6万亿

　　地方版微刺激投资额或超6万亿在经济下行压力仍大的现实面前，中央层面围绕“稳增长，调结构，惠民生”定向发力的“微刺激”政策不断出台，地方政府也出台多项配套措施，推出了一批重点项目。据专家估计，各省市今年重大项目的计划投资总额或已经高达6万亿元，由于国家对影子银行的全面监管，加上防控地方债务风险，如何保证资金来源成为落实这些项目的最大挑战。

　　今年3月初四川上调投资计划值，推出的500个重点项目总投资达2.88万亿元，年度投资4151亿元。此后广东也推出3.67万亿元的重点项目清单，年度投资约4500亿元，高于2013年的4200亿元。而浙江、河南的目标更为雄伟，年度计划投资额分别为6400亿元和1.2万亿元。黑龙江、河北、重庆、上海、广西、福建等多省也纷纷扩大投资额稳增长。据专家不完全统计，目前各省市今年重大项目的计划投资总额已经高达6万亿元。

　　这轮定向“微刺激”措施内容涵盖税收、棚户区改造和中西部铁路建设，稳定外贸以及在基础设施等领域推出一批鼓励社会资本参与的项目等。为配合“微刺激”政策的落地，各地陆续出台措施，推出一批重点建设项目。

　　交通投资是落实“微刺激”政策的重要方面。交通运输部科学研究院交通财政与金融研究所所长胡方俊向《经济参考报(微博)》记者表示，公路领域国家高速公路断头路和普通国道瓶颈路段建设是落实国家“微刺激”的关键，银行对这类项目支持力度比较大，车购税补贴已经向这两种路倾斜，今年安排的车购税同比增长25%，达2779亿元。

　　地方对铁路建设的积极性很高。7月初，额济纳至哈密铁路、北京至沈阳客运专线、杭州至黄山铁路、哈尔滨至佳木斯铁路等14个铁路项目近期先后开工建设。记者从广铁集团获悉，我国东西向最长的高铁沪昆高速铁路正在按进度建设，深茂铁路也已动工建设，目前正在按计划推进，尚不存在资金方面的问题。但是也有一些项目面临资金问题，尤其是中西部地区铁路。

　　中国工程院院士王梦恕告诉记者，今年的8000亿元落实很慢，由于资金不到位，部分项目的建设速度很慢。

　　日前，国家发改委对新建蒙西至华中地区铁路煤运通道可行性研究报告作出批复。这个项目的投资额不断攀升，何时能全面开工还没有时间表。“2011年，原铁道部向国家发改委报送的项目建议书预计，该项目工程投资预估算是1463亿元。今年7月底，发改委对项目可研批复称，该项目投资估算总额1930亿元。由于原材料、人力成本、征地拆迁等费用的上涨，这个项目最后可能需要2500亿元。”王梦恕表示。

　　胡方俊表示，交通领域落实国家“微刺激”政策，也加大了对国省干线的建设，但是由于国省干线不能收费，近些年，国省干线的规划、建设，形成以养代建的模式，面临融资难的问题。

　　今年铁路安排投资8000亿元，上半年完成1996亿元，完成额不足全年的1/4。公路安排投资1.47万亿元，上半年完成5872亿元，完成额不足全年的40%。项目落实情况关系“微刺激”效果，有些地方狠抓项目落实，像四川就提出下半年千方百计推动在建项目加快建设进度，将开展政府性投资项目实施情况清理检查，2014年6月底以前已安排国家和省财政资金的建设项目，力争9月底前全部开工;逾期未开工的，视情况收回已拨付资金。

　　消息人士表示，由于交通项目具有投资大、周期长、收益低，向社会资本推出的这些交通基础设施项目，很难吸引社会资本进入，发改委最近也在密切关注各投资领域最近有什么新的苗头，面临哪些挑战，“微刺激”效果如何。发改委日前发文称，正积极协调推进北京新机场、蒙西至华中煤运通道、拉萨至林芝铁路等重大交通项目前期工作，争取早日开工建设。

　　国家行政学院经济学部副主任张孝德表示，这轮“微刺激”对经济的拉动有两个方面，一是直接性产业投资对经济产生直接的拉动作用，比如修铁路就要用水泥、钢材等材料。二是投资还会产生乘数效应，投资铁路，带来对水泥、钢铁的需求，这又会拉动对水泥、钢铁产业的投资，对这些产业的投资也会产生联动效应，只是这些联动效益可能会滞后一些。

　　“2008年的4万亿起到了杠杆投资的功能，当时的思路是，国家投资带动地方投资，地方投资又带动直接、间接的金融投资，这个总数超过十几万亿，是灌溉式投资，一些落后、污染性行业本该控制又放开了。相比于2008年的投资，这次投资是定点、定向、有控制、有限制、有目标的投资。”张孝德说。

　　交通部：全年铁路投资达8000亿元受益股后劲十足徐成光表示，当前，稳增长仍然是政府工作的一个重点，交通运输基础设施建设作为“稳增长”的重要内容在下半年仍将提速。他还表示，在投资方面，交通部对加快交通基础设施建设已经提出了多项措施，重点是保续建、开新建、抓前期，梳理了一批拟加快建设的项目，对下半年交通投资增长将形成有力的支撑，预计全年铁路完成固定资产投资8000亿元、比上年增长20.2%。

　　有分析称，加大铁路基建投入至少有两方面好处。一方面，铁路建设是国家稳增长和保就业的直接而有效途径。由于铁路建设投资规模大，产业链涉及钢铁、水泥等大量建材，同时创造大量就业岗位(仅中国中铁和中国铁建两家施工企业，2013年总人数就达53.6万人);铁路建设推动外部产业和人口等资源导入沿线城市，带动当地经济发展。

　　另一方面，我国铁路基建投资有较大空间，主要需求来自中东部快速铁路网完善、西部铁路建设和大中城市群内部城际铁路网规划建设。中东部快速铁路网络有进一步完善空间。

　　业内分析人士称，更重要的是铁路投融资改革突破将拓宽中长期铁路资金来源。2014年3月铁路总公司完成了对下属各局所有的土地资产评估招标，一方面，可以通过开发土地收益支持铁路发展;另一方面，可以通过将开发权向社会资本开发。铁路总公司规划通过吸引社会资金设立铁路发展基金，2014和2015年总规模分别达2000亿元和3000亿元。此外，主要资金来源为银行贷款与铁道债，2013年两者提供了3800亿元，占资金来源的73%。多种方式并行，对未来铁路建设过程中资金问题的解决提供帮助。

　　中投顾问交通行业研究员蔡建明认为，基建行业有望成为下半年托起大盘指数的重要力量。相关个股值得重点关注。

　　目前A股市场上，涉及铁路基建的上市公司主要有：中铁二局、中国中铁、中国铁建、晋亿实业、时代新材、特锐德、晋西车轴等。

　　机构解析个股投资价值中银国际中国中铁：业绩还将保持平稳增长中国中铁公告2014年1季度收入1176.86亿人民币，同比增长21.3%;归属上市公司股东净利润18.2亿人民币，同比增长22.4%，对应每股收益0.09元，业绩略好于我们此前的预期。

　　1季度公司毛利率同比下降0.21个百分点，为10.5%，但是与去年全年毛利率相比提升了0.31个百分点。营业利润率为2.1%，同比持平。净利润率为1.5%，同比提升0.01个百分点。1季度公司期间费用率同比下降0.53个百分点，达到5.4%。销售费用率0.5%，较去年同期下降0.02个百分点;管理费用率3.8%，较去年同期下降0.54个百分点;财务费用率1.2%，同比上升0.03个百分点。

　　1季度公司经营性现金流净流出76.15亿，去年同期净流出49.9亿，净流出额加大主要是由于公司的多元化业务处于快速发展期，加大了资金投入，同时1季度公司支付了较多的分包商、材料供应商的资金。截止到一季度末，公司的资产负债率为84.4%，与年初比下降了0.02个百分点。

　　今年1-3月份公司新签合同额2,015.9亿元，同比增长4.6%。其中，基建板块1,687.5亿元(铁路工程533.3亿元，同比减少27.6%;公路工程292.4亿元，同比增长81.5%;市政及其他工程861.8亿元，同比增长16.2%)，同比增长3.0%;勘察设计板块35.7亿元，同比增长11.0%;工业板块33.9亿元，同比减少6.3%。截止一季度期末，公司未完成合同额18,016.8亿元。其中基建板块14,679亿元，勘察设计板块221.3亿元，工业板块188.3亿元。

　　今年铁路建设的总规模将达到7200亿，按照以往的铁路基建的比例，今年的规模可能超过去年。此外公司地产、信托、轨道交通板块业绩的持续增长有效的减缓了基建板块毛利率下降的负面影响。从现金流的情况看，由于公司多元化业务加大了投入，未来显著改善的空间有限，今年公司还将新增将近400亿元的BT项目，资本开支力度在不断加大。我们认为公司业绩还将保持平稳增长。我们维持A股的买入和H股的持有评级不变。

　　中国铁建：一季度订单小幅下滑后续有望改善13年和1Q14分别增长19.9%和23.0%，1Q14超预期，每10股分红1.3元。13年公司实现营收5868亿元，同比增长21.2%，归属于母公司净利润103.4亿元，同比增长19.9%，基本符合预期。1Q14实现营收1081.4亿元，同比增长21.2%，净利润20.0亿元，同比上升23.0%，超市场预期，由于一季度铁路固投只有6.4%的增长，我们认为主要是公路和市政基建业务增长较好。

　　1Q14新签订单小幅下滑，轨交、市政和房建订单大幅攀升，在手订单充足。受短期投资波动影响，公司一季度铁路订单大幅下滑63.4%，公路订单下滑7.8%，而城轨、市政和房建订单同比分别增长130%、88%和67%，其中城轨订单占比由1Q13的7.9%上升至17.8%，有望成为新增长点。我们预计在全年铁路投资有望上调至8000亿的大背景下，二季度铁路投资将摆脱年初低谷，订单增速将重回增长。同时截止13年末，公司未完成订单额17438亿元，订单收入比为3.0(12年为3.1)，在手订单充足。13年新签订单8535亿，同比增长8.1%，超额完成31%。

　　管理费用率显著改善，抵消毛利率下滑，净利率同比持平。13FY和1Q14毛利率同比分别下滑0.5个和0.3个百分点，从年报情况看，占收入77%的工程承包业务毛利率与去年持平，为9.7%，下滑主要系勘察设计、工业制造、房地产开发等业务的毛利率出现1～2个百分点的下降。两个报告期内，净利率同比基本持平，公司制度化、标准化、流程化和信息化的“四化”管理初见成效，管控水平明显提升，管理费用率同比分别下降0.4和0.7个百分点，抵消毛利率下滑，预计14年该趋势有望持续。

　　项目增加导致经营性现金流同比下滑。13FY和1Q14经营性现金流净流出93.1亿元和11.6亿元，同比下降297%和186%，收现比分别下滑57.1和11.8个百分点，主要系项目增加后导致的相应支出大幅上升。

　　维持“增持”评级：受铁路投资上调、投融资改革加速和国企改革三股力量的推动，我们预计公司14和15年业绩增速为18%和14%，EPS分别为0.99元和1.13元，对应PE4.4X和3.8X，维持“增持”评级。

　　晋西车轴：动车组空心轴终获突破新型货车订单可期如果一切顺利，公司的动车组空心轴可能在年内批量交付。预计空心轴毛利率远超实心轴，公司将实现动车组关键零部件的自主替代。同时，国铁5000辆C80货车订单紧急下达，2万辆企业自备车招标在即，公司即将迎来生产大会战。

　　动车组空心轴可能年内批量交付。此前，晋西车轴的实心轴已经在国内200公里/小时的动车组上少量装备，价格在7000-9000元/根，毛利率18%-19%。而目前300公里/小时以上动车组使用合资企业智奇装备生产的空心轴单价达44万元/根。假设2014-2015年中国铁路总公司招标500列动车组(标准列)，对应4000辆车体。如果其中一半是250公里动车组，按4根/辆计算对车轴需求量约8000根。如果未来实现300公里动车组空心轴国产化，晋西车轴将面临历史性业绩拐点。

　　潜在国铁C80和自备车订单有望提振业绩。近期，中国铁路总公司紧急召集各货车公司，要求在5月底交付3000辆C80货车，还有2000辆C80车交付时间待定。由于此次交车时间紧急，采取设计方案、技术指标、部件备产等同步进行的特殊模式。合计5000辆车对应2万根车轴，本次车轴要求45铬钒合金钢，价格远高于普通50型钢，这一订单将对公司业绩有较大提振。此外，晋西车轴还有望在5000辆C80车中获得部分整车订单。今年企业自备车招标启动在即，数量有望达2万辆，创2011年后的历史新高，晋西车轴有望获得部分订单。

　　大股东整体上市预期升温。晋西车轴大股东晋西工业集团是兵器工业集团下属的重点火箭弹研制基地。晋西集团2015年收入目标为160亿元，2011-2015年收入目标为年均增长41%。当前，新型火箭弹射程和精度、战略地位均大幅提升，军事演习和外贸出口等需求增长迅速。当前，兵器工业集团积极响应国家号召，正在筹划新一轮国企改革和资产重组。预计晋西车轴未来可能成为大股东资产注入的平台。

　　给予“强烈推荐”评级。我们十分看好晋西车轴在铁路装备细分行业的龙头地位，货车整车+普通车轴+动车组空心轴的产品结构将使公司在市场竞争中保持寡头垄断。预计公司2013-2015年EPS0.47、0.62、0.77元，给予公司“强烈推荐”评级，目标价18元。

　　特锐德：去年订单与子公司并表贡献业绩高增长2014年一季度公司实现营业收入3.2亿元，同比增长84.51%;实现归属于上市公司股东的净利润3348万元，同比增长80.12%;实现每股收益0.17元。

　　去年订单增长与子公司并表贡献业绩高增长。今年一季度公司收入与净利润大幅增长获益于去年订单增加，部分订单延续至今年交货、确认收入。去年公司本部实现新签订单16.5亿元(另外子公司新增订单合计约为4.7亿元)，同比增长60.82%。1~3月母公司收入约为2.4亿元，同比增长73.89%。另外，今年公司合并报表范围扩大，新增山西晋能和特锐德电气(青岛)共计贡献收入约3900万元。

　　外延扩张与区域市场拓展显示成效。公司自去年开始实施外延式扩张战略，山西晋能去年逐步引入特锐德技术，建立起箱变生产线，我们预计随着产品线的丰富，今年有实现高速发展，并且我们判断类似的外延式扩张将成为公司中长期发展的战略主线。另外，公司本部今年一季度在电力市场上也取得突破。根据此前公司公告，在2014年第一批配网设备协议库存招标中，公司中标1.49亿元，同比增长33%。更为重要的是公司中标省区较上年增加山西、陕西、新疆、湖南、黑龙江、江西等，新区域市场的突破将成为公司做强电力市场的重要途径。

　　盈利预测与估值：我们预计2014~2016年公司实现EPS分别为0.80、1.06和1.37元，合理价值28元，维持“买入”评级。